再来看一家环保类的上市公司，北京科净源科技股份有限公司（股票简称：科净源）成立于2000年，2023年8月在深交所创业板上市，是一家专业从事水环境系统治理的创新型综合服务商。

科净源围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案和运营服务；科净源构建起集“咨询、设计、制造、实施、运营”全生命周期的综合管理服务体系。

2024年是科净源新上市的首个完整年度，其营收不仅没有因为新上市的“光环效应”而大幅增长，反而是同比下跌超1/3。2025年上半年的表现还不错，营收大幅反弹近1/4，就算是“光环效应”有所延迟，也有点黯淡吧。

三大业务中，最大的“水处理产品”有所下跌，“项目运营服务”和“水环境综合治理方案”都有不错的增长。规模越小的业务增长越快，“三足鼎立”的形势更加明显了。科净源全部的营收都来自于国内市场，分地区的情况我们就不看了。

两年营收就下跌过半，2024年出现亏损并不让人意外，2025年上半年已经扭亏，虽然盈利情况看起来还是很低，但现在操心的不是赚多赚少，而是赚钱和赔钱之间的差异。

毛利率在2023年及以前高达近五成，2024年暴跌近一半，2025年上半年有所反弹，但和之前几年相比，还是较低的水平。上市前的销售净利率和净资产收益率都是相当亮眼的，甚至还有“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，上市当年就变成了及格水平，2025年上半年也算是勉强及格。

2025年上半年，三大业务的毛利率同比都有所提升，其中“项目运营服务”的毛利率是比较高的，比“水环境综合治理方案”要高出近两倍。其实近两年半来，对平均毛利率下跌影响最大的是“水处理产品”，2022年时该业务的毛利率超过50%（2021年更是超过60%），是三大业务中最高的。

2021年和2022年时的主营业务盈利空间高达近三成，上市当年就跌了近一半；当时营收下跌，期间费用支出增加，导致期间费用占营收比上升的影响，比毛利率下滑要大得多。2024年的主营业务亏损近三成，毛利率下跌是主因，但期间费用占营收比上升的影响仍然存在。

2025年上半年的情况有所好转，应该是对2024年下跌过猛的回调。但主营业务仍然没能扭亏，原因当然是把期间费用从增长状态调整为下跌状态，既需要时间，也要在调整时付出一定的代价。至于说什么代价，对企业来说当然就是多花钱了；是的，为了以后省钱，现在就可能需要多花钱。

这几年在其他收益方面都是净损失，主要是“烂账”不好收，也就是“信用减值损失”比较高，部分年份也有一定的“资产减值损失”。2025年上半年得益于计提过坏账损失的部分“烂账”又收回来了（实际上是以前提猛了），再加上处置资产也有些收益，其他收益方面转正了，但能否全年也是净收益，不确定性还比较大。

营收的季度间分布极为夸张，部分季度间的差异达到了10倍，最高的季度能盈利，最低的季度就只有亏损了，中间的季度看运气。就算是看运气，也只有2025年上半年的两个季度有这个好运气。

最近十个季度中，只有2023年二季度和2025年二季度有过主营业务盈利。盈利的这两个季度的营收规模都算是比较高的，实际上就是，只要营收规模能够达到1亿元左右，当季基本上就可以避免亏损了。

但是，还要毛利率相对稳定，如果像2024年四季度这种负数的毛利率，营收的大小就无所谓了。营收波动过大，毛利率的波动也极为夸张，从2025年的两个季度看，毛利率和营收规模都有逐步稳定的趋势，但能否维持，仍然有较大的不确定性。

科净源“经营活动的现金流量净额”表现并不好，几乎就靠上市融资来补充流动资金，同时也进行了较大规模的固定资产类投资。靠融资来解决短期和长期的资金需求，却无法改善经营状况，显然是无法持久的。我们只能希望，这种状态是科净源仍然处于调整期，会随着时间的推迟，而逐步把这些资本支出和经营投入的协同效应发挥出来吧。

科净源在上市后的长短期偿债能力明显提升，经过一年半的发展，差不多回到上市前的短期偿债能力了，长期偿债能力还是好于上市前的。

科净源当然要算上市后业绩就变脸的上市公司，不过，准确地说，是上市前就已经在变脸了，有人可能会质疑其上市前的数据，我只能说看起来可疑，但我却不能猜测乱说。

科净源2025年似乎有在营收低位逐步稳定下来的趋势，但这还面临着很大的不确定性。实际上就算能在这样的水平下稳定下来，仍然处于“创业期”，其波动较大的毛病不一定就会在较大的营收规模根除，在营收规模太小时就更无可能了。

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